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事件

公司发布2023 年一季度报告，23Q1 公司营业收入49.63 亿元，同比下滑12%；实现归母净利润4.38 亿元，同比下滑19%；实现扣非归母净利润4.26 亿元，同比下滑19%。

核心观点

Q1 营收同比下滑。23Q1 公司营收同比下滑，内销：据奥维云网数据显示，23Q1 厨房小家电零售额同比下降8%；其中线上同比下降8.2%，线下同比下降7.5%。行业整体承压，后续随着消费者消费意愿逐步提升，内销业务有望好转。外销：受海外宏观环境变动影响，海外市场需求持续低迷，公司海外业务同比下滑，但环比改善。

加大数字化营销转型，销售费用有所提升。23Q1 公司销售毛利率为25.22%，同比-0.14 个pct，环比-0.85 个pct；销售净利率为8.82%，同比-0.8 个pct，环比-5.78 个pct；毛销差为14.15%，同比-1.69 个pct；环比-1.77 个pct。

费用端来看，23Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.07%/1.91%/1.68%/-0.40%，同比+1.55/+0.25/+0.08/-0.31 个pct。

公司加大数字化营销转型进程，加强对抖音渠道的投入，Q1 销售费用较同期有所提升。

维持“增持”评级。我们看好公司产品结构、销售渠道结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，预计2023-2025 年营业收入分别为222/244/268 亿元，同比分别增长10%/10%/10%，归母净利润分别为23.33/25.62/28.90 亿元，同比分别增长13%/10%/13%，摊薄每股收益分别为2.89/3.18/3.58 元，对应PE 分别为18/16/14 倍。

风险提示：

原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率变动风险、海外需求下滑风险。