事件:公司发布2 022年年报和2023年一季报。2022全年公司营业收入14.04 亿元(-4.5%),归母净利润2.21 亿元(-15.8%),扣非归母净利润1.8 亿元(-22.9%)。单季度,2022Q4 实现营业收入3.42 亿元(-17.5%),归母净利润0.66 亿元(-2.4%),扣非归母净利润0.56 亿元(-11.6%)。23Q1 营业收入3.45 亿元(+1.1%),归母净利润0.59亿元(+45.0%),扣非归母净利润0.58 亿元(+68.4%),利润增长好于预期。
(相关资料图)
收入分析:一季度增长符合预期,旺季有望进一步提速。
2022 全年,公司实现营收14.04 亿元,同比-4.5%(Q1:+3.3%;Q2:+2.7%,Q3:-3.8%,Q4:-17.5%)。2023Q1 公司实现营收3.45 亿元,同比+1.1%。1)分产品:2022 全年含乳饮料收入13.6 亿(-4.8%);乳味风味饮料收入0.2 亿(-2.2%);复合蛋白饮料收入0.1 亿(+42.4%)/其他收入1.3 亿(+3.0%)。2023Q1 含乳饮料收入3.4 亿(+3.2%)其他合计收入为0.1 亿(-58%)。公司主营含乳饮料,22 年公司收入变动不大主要系产销量没有增加;23Q1 相对属于销售淡季,由于2023 年春节后疫情管控放开和消费场景逐渐恢复,公司营收开始增长。2)分地区:2022 年公司华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商分别实现7.3/2.6/2.6/0.2/0.7/0.2/0.1/0.4 亿,同比增速分别为-6.8%/-10.2%/+5.1%/-21.0%/+34.1%/+10.4%/+6.8%/-20.0%。2023Q1 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商分别实现1.7/0.8/0.6/0.1/0.2/0.04/0.03/0.1 亿,同比增速分别为7.1%/+11.6%/+7.9%/+18.7%/+49.6%/-14.2%/+3.0%/-27.8%。公司积极地进行区域扩张,除了在深耕已有的优势市场,还有许多未被开发的市场空间可以利用。截至2023 年3 月经销商数量2565家,相较2022 年底增加15 家,其中华东、华中、西南地区经销商数量增加较多。
本费利分析:提价、成本下行和销售费用下降助力公司单季度盈利能力提升。
1)毛利率:22 年公司毛利率为32.5%,同比-3.4pct,净利率15.7%,同比-2.1pct。2023Q1,公司毛利率为36.6%,同比+5.3pct,净利率17.1%,同比+5.2pct。2)费用率:2022 年销售费用率为12.4%,同比+1.1pct,2023Q1 销售费用率为11.7%,同比-3.1pct,销售费用变动主要系广告费用变动所致。2022 年管理费用率为4.1%,同比+0.02pct,2023Q1 管 理费用率为4.4%,同比+0.2pct。单季度盈利能力水平大幅提升,主因1)公司于去年对大部分产品提价。2)成本端,公司主要原材料大包粉价格呈现下行趋势。3)销售费用同比下降。
23 年展望:新市场持续开拓,成本改善释放利润弹性。
公司整体收入改善趋势显著,恢复态势维持良性。其中学校渠道伴随疫情放开有望加速复苏,伴随新市场持续开拓,全国人员流动性恢复以及消费场景改善也将助力公司复苏,预计营收将快速增长。产品端,2023 年公司计划继续推广三类新品,分别是280ml 系列(包括椰奶、咖啡和果蔬口味)、零糖甜牛奶以及大果粒酸奶。成本端,公司通过下调大包粉价格和增加国产奶粉比例,价位优势显著,同时强化成本管理和费用控制。随着市场回暖和旺季到来,预计盈利水平将提升。同时,公司自有产能逐步达产,将推出新产品,享受规模效应和行业红利,保持良好的增长。
中长期展望:产品持续推新,渠道稳步推进。
1)产品端:一方面公司以甜牛奶乳饮为依托,巩固含乳饮料行业的优势地位,另一方面研发与现有产品生产工艺、销售渠道具有协同效应的新产品,如零脂肪乳酸菌饮品、榴莲牛奶、果蔬酸奶饮品等,丰富产品矩阵,拓宽收入来源。此外,通过升级包装和优化技术工艺提升产品品质和形象,满足多渠道多层次消费者的需求,提升品牌知名度。
2)渠道端:公司通过精准定位和成熟的经销商体系,在重点核心市场和新兴市场快速进行全渠道开发和终端网点建设,不断探索潜在消费市场和潜在消费人群。同时,加强业务团队建设和经销商管理,提升经销商团队的力量和管理水平,进一步增强对零售终端的掌控能力,为下一步市场发展和销售增长奠定基础。3)产能端:公司通过自有产能的逐步达产和生产任务的合理配置资源,稳步提升已建项目的产能利用率。随着未来江西、龙游、鹤壁等地在建项目完工,释放产能,为公司销售放量,提高产品供应的及时性和稳定性,更好地满足市场需求提供支持。
盈利预测与估值:公司正在积极推进全国化战略,并不断加强产品研发力度。随着公司通过新品推广、全国化招商和深入渠道的策略,预计公司的营收将实现快速增长。我们预计公司2023-2025 年收入增速25.34%/20.15%/16.24%,归母净利润增速37.89%/23.21%/24.11%,按照2023 年业绩给30 估值,一年目标价30 元,给予公司“ 买入”评级。
风险提示:食品质量安全控制的风险,原材料价格波动的风险,产能扩张不及预期等。
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